緊握20億訂單在手，自年初以來，鐵漢生態（300197.SZ）股價上漲了50%。但這個漲幅在炒風炙熱的創業板公司里顯然并不起眼。

　　這背后或與其隱憂相關。

　　2013年一季報顯示，隨著市政園林BT項目的大規模推進，公司回款繼續惡化，其一季度收現比下降至56%，經營活動凈流出金額達1.72 億元。與此同時，公司現金流壓力隱現，財務費用的大幅增長亦侵蝕其部分盈利能力。

　　事實上，這是園林行業發展面臨的困局。從園林上市公司2012年年報、2013年季報可見，前述公司收入增速普遍有所放緩，且財務費用陸續轉負為正，公司后續增長更加依賴增量資金。

　　“鐵漢生態現在發展非常快，但速度與費用需平衡。其業務模式需大量墊資，回款自然會有隱憂。但現在是園林行業公司跑馬圈地的時候，公司選擇現在的戰略也可理解。”5月22日，一位長期關注園林行業的滬上券商分析師對本報記者稱。

　　收現比下降回款惡化

　　鐵漢生態仍在快速發展。公司2013年一季報顯示，營業收入2.2億元，同比增長33.4%；凈利3623萬元，同比增長24.82%。

　　飽滿的訂單是其亮點。據本報記者統計，截止到3月底，公司在手BT項目訂單合計金額約為20.2億元，而其去年的營業收入為12億。

　　但與此同時其財務狀態有所惡化。“鐵漢生態營業收入規模增速很快，對現金流造成了很大壓力。”一位園林公司高管對記者稱。

　　一季度末公司短期借款余額4.95億元，較去年同期增長4.5倍；而3月初公司順利發行2.5億元短期融資券，利率4.99%，使財務費用率從去年一季度的-2.31%上升至3.24%。

　　鑒于市政園林BT項目在工程結算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長，鐵漢生態一季度回款亦有所惡化。

　　據長江證券分析師史恒輝分析，鐵漢生態簽的BT 項目基本是項目驗收后按“4-3-3”模式，分三年回款，隨著BT項目大規模展開，回款勢必繼續惡化，一季度收現比已下降至56%，支付給供應商的現金支出增速遠超經營性現金流入，經營活動凈流出金額達到1.72億元。

　　“預計公司全年資金需求約為10億元，現有貨幣資金6.5億元，還有2.5億短融待發，資產負債率僅為40%，因此今年發展資金依然有保證。”史恒輝稱。

　　5月22日，鐵漢生態證券部一位人士對記者稱，公司現在需要為BT項目大量墊資，但墊資都是要求對方有抵押物，錢款是有把握收回來的。目前公司資金的主要來源是銀行貸款，就現在的發展速度，至少一兩年內銀行資金能跟得上。“公司基本是以基準利率從銀行拿到貸款，雖然給合作方（比如地方政府）墊資，但這也會增加投資收益，我們會以基準利率上浮大約20%的資金成本轉移給合作方。”前述人士透露。

　　前述滬上分析師告訴記者，由于BT項目合作方大多是地方政府，錢收回來應該沒有問題，但多長時間就不好說了。“有一個公司給唐山做一個BT項目，2003年開始做的到現在錢都收不回來。回款慢是整個園林行業的問題。”