報告正文

　　事件

　　美晨科技發布2015年報：2015年公司實現營業收入180319萬元，較同期增長56.97%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20911萬元，較同期增長102.47%。公司擬向全體股東每10股派發現金股利0.3元（含稅）。

　　同時公司預計一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期上升：87.01%-111.62%。

　　點評

　　公司2015年實現收入18.03億元，同比增長56.97%。收入的高速增長主要源于賽石園林的并表，扣除并表影響的話，母公司收入同比下滑10%。1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現收入3.04億元、2.89億元、4.35億元。7.75億元，同比增長83.12%、57.13%、92.6%、35.30%，Q4在上年同期并表賽石園林基數下依然保持快速增長。2）分公司來看，2015年母公司和子公司分別實現收入5.79億元、12.24億元，去年同期母公司和子公司的收入分別為6.45億元、5.03億元，公司全年收入的高增長主要源于全資子公司賽石園林的全年并表及其快速增長。賽石園林2015年全年實現營業收入12.1億元，同比增長19.7%。子公司Q1、Q2、Q3、Q4的收入分別為1.64億元、1.42億元、3.26億元、5.78億元，在Q2收入規模較Q1有所縮減后，Q3、Q4園林業務收入放量明顯。

　　2015年公司實現綜合毛利率33.3%，較去年同期提升1.7%。1）分季度看，公司Q1、Q2、Q3分別實現毛利率32.40%、36.49%、29.88%、34.35%，較去年同期提升-0.75%、3.53%、0.35%、2.84%；2）分公司來看，2015年母公司和子公司分別實現綜合毛利率35.79%、32.1%，較上年同期分別提升1.85%、3.53%。

　　2015年公司實現凈利率11.48%，較去年同期提升2.75%。凈利率升幅高于毛利率升幅的主要原因在于期間費用率明顯下降、資產減值損失占比的下降以及營業外收入增加合力的影響。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實現凈利率6.43%、11.42%、10.82%、13.84%，較去年同期提升0.41%、3.17%、6.04%、2.62%。

　　公司2015年實現期間費用占比16.82%，較去年同期下降1.3%，主要源于銷售費用和管理費用占比的下降。分項來看：公司2015年銷售費用占比4.99%，較去年同期下降0.77%，主要源于銷售費用率相對較低的園林公司的并表；管理費用占比為9%，較去年同期下降1.54%，主要源于子公司賽石園林業務放量規模效應帶來的管理費用率下降；財務費用占比為2.8%，較去年同期提升1%，主要源于園林業務規模擴大導致資金需求增加帶來的借款利息的增加。

　　公司2015年實現每股經營性現金流凈額-0.28元，較去年同期有所惡化。公司2015年實現每股經營性現金流凈額-0.28元，分季度來看，Q1、Q2、Q3分別為-0.08元、-0.04元、-0.18元、-0.03元。分公司來看，子公司實現收入12.24億元，收到現金5.61億元，收現比約為45.83%；分季度來看，子公司Q3（實現收入3,26億元，收到現金為1.81億元）、Q4（實現收入5,78億元，收到現金為0.65億元）收現比分別為56%、11%，下半年園林業務放量后導致的回款變差是現金流惡化的主要原因。

　　從資產負債表來看，公司其他應收款1.65億元，較年初增加1億元，因為賽石園林的招投標相對活躍導致保證金支出較多；同時，預付賬款也較期初增加較多，主要是由于項目開工備料所致，因此我們預計公司2016年的收入仍將處于快速增長軌道。

　　2016年一季度業績持續高增長：公司預計一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期上升87.01%-111.62%，我們預計公司一季度有望實現4000萬的凈利潤；分業務來看，我們預計汽車零配件業務較上年同期基本持平約實現1000萬凈利潤，園林業務約3000萬凈利潤，較上年同期增長約185%，園林業務業績快速放量。賽石園林積極拓展PPP業務，“園林+旅游”模式助力園林業務持續快速放量，同時汽車零配件業務在客戶結構優化、產品升級換代等方面穩步推進，效果逐漸開始顯現。

　　盈利預測、估值和評級：我們預計2016-2018的EPS分別為0.44元、0.56元和0.68元，對應PE分別為24倍、19倍和16倍，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：收購整合效果不達預期、新簽業務訂單低于預期